提起京東，人們首先想到的就是自建自營(yíng)的物流體系。強(qiáng)大的物流能力帶來良好的購(gòu)物體驗(yàn)，一直是京東吸引并抓住用戶的金字招牌。

2011年完成C輪融資后，劉強(qiáng)東表示京東將在未來3年投資100多億加強(qiáng)物流系統(tǒng)。3年過去了，京東物流投資規(guī)模有多大？處理能力有多強(qiáng)？自建自營(yíng)物流與通過第三方相比節(jié)約了多少費(fèi)用？巨額固定資產(chǎn)投入會(huì)不會(huì)成為包袱？直到招股文件的披露，關(guān)于京東物流的種種疑問終于可以找到答案了。 

與物流有關(guān)的幾個(gè)數(shù)據(jù)與事實(shí)：建成規(guī)模、處理能力、投資金額等

1?建成規(guī)模

從2004年上線，京東就開始陸續(xù)在北京、上海、廣州設(shè)立物流配送中心。貨物從供應(yīng)商到顧客的全過程都由京東經(jīng)手，都在IT系統(tǒng)的監(jiān)控和支持之下，都能與供應(yīng)商實(shí)現(xiàn)庫(kù)存數(shù)據(jù)共享。根據(jù)招股文件，到2014年4月1日，京東物流體系的概況如下：

從人員構(gòu)成看（保管員、投遞員、客服加起來有4.14萬名），京東屬于勞動(dòng)密集型企業(yè)。

 2?處理能力

京東的物流系統(tǒng)不僅龐大，而且高效。借助這個(gè)系統(tǒng)，京東可以在43個(gè)城市實(shí)現(xiàn)下單當(dāng)日投遞，在265個(gè)城市實(shí)現(xiàn)下單次日投遞，兩者合計(jì)占定單總量的70%。     

京東漂亮的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)要?dú)w功于強(qiáng)大物流處理能力，2013年完成定單3.2億張，凈成交額1039億元。 

借助強(qiáng)大的物流，京東商城為越來越多的第三方產(chǎn)品提供服務(wù)、收取傭金。在2013年1039億的總交易金額中，第三方商品占369億，占比達(dá)35.5%。而且傭金比率逐年提高，2011年是4.0%，2013年達(dá)到6.3%。到2014年1季度末，第三方賣家數(shù)量達(dá)到2.9萬家。

3?投資金額

2011年，劉強(qiáng)東放言投資100億建物流系統(tǒng)。后來，劉強(qiáng)東在多個(gè)場(chǎng)合說：融資的70％將用于物流體系建設(shè)、物流和研發(fā)占總費(fèi)用的70%。

據(jù)招股文件披露，京東融資逾18億美元(不包括騰訊今年投入的2.14億美元)，折合人民幣約116億。按劉強(qiáng)東的說法，京東物流投資應(yīng)在70億元以上。

這里所說的物流投資包括購(gòu)買土地、建造庫(kù)房、購(gòu)置設(shè)施、設(shè)備及系統(tǒng)軟件研發(fā)等等。這些投資形成的都是固定資產(chǎn)，但招股文件顯示截至2013年未京東賬面固定資產(chǎn)為35.3億（其中土地使用權(quán)5.98億、設(shè)備軟件等10.2億、在建工程12.4億）。

也就是說，京東歷年來在物流方面的投資不會(huì)超過35億元，這是一個(gè)令人失望的數(shù)字。拿物流體系做招牌，去撐起1500億市值，35億太勉強(qiáng)了。

融資110多億，形成固定資產(chǎn)35億，其余的80多億都虧掉了，僅招股文件披露三個(gè)財(cái)年（2011、2012?2013）就虧掉39.34億。 

4?日益沉重的折舊攤銷   

盡管35億固定資產(chǎn)有些令人失望，但的京東折舊攤銷負(fù)擔(dān)已經(jīng)不輕。

對(duì)于固定資產(chǎn)，通用的會(huì)計(jì)處理方式見下表： 

對(duì)于土地使用權(quán)（無形資產(chǎn)）則按40年至50年平均攤銷。   

2011?2012?2013年，京東折舊和攤銷分別為7395萬元、1.86億元和2.93億元。 提供招股文件披露的規(guī)范，京東固定資產(chǎn)總值將在三年內(nèi)突破100億，每年折舊、攤銷超過10億。對(duì)于連年虧損的京東，它們會(huì)使盈利看起來更加遙遠(yuǎn)。

5?相當(dāng)一部分租賃物業(yè)沒有產(chǎn)權(quán)證     

正應(yīng)了蘿卜快了不洗泥這句話，京東招股文件中說18%的倉(cāng)庫(kù)、39%的配送站和41%的辦公場(chǎng)所的出租方?jīng)]有向我們提供必要證照，證明他們的所有權(quán)。

京東是大公司，又要在美國(guó)上市，租賃物業(yè)當(dāng)然要看產(chǎn)權(quán)證，業(yè)主有的話當(dāng)然會(huì)拿給京東看。

京東150萬平米與物流相關(guān)的建筑有相當(dāng)一部分是租賃的。租賃也無妨，但連產(chǎn)權(quán)證都沒有拿到看到，就太不嚴(yán)謹(jǐn)了。

6、海量存貨

京東龐大的物流體中沉淀著海量存貨，近三年來存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)有小幅下降，但金額去直線上升。特別是2014年一季度未，存貨金額躥升到86.2億元。

這些存貨由6000家供應(yīng)商提供。2013年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)是32.1天，結(jié)賬期卻長(zhǎng)達(dá)38.6天，意味著京東占?jí)毫撕献髌髽I(yè)寶貴的流動(dòng)資金。

橫向比較：京東的物流價(jià)值如何呢？

1?京東VS蘇寧：京東物流未必是中國(guó)第一

在純電商當(dāng)中，京東的物流體系無疑排名第一，但與日思夜想要轉(zhuǎn)型為電商的蘇寧相比則未必。 

根據(jù)招股文件，京東2011?2013?2013財(cái)年?duì)I收的87%、82.2%和81.9%是電器及家居用品，與蘇寧的結(jié)構(gòu)相近，不妨與蘇寧物流云比較一下。

根2013年財(cái)報(bào)，蘇寧在19個(gè)城市建立了物流基地（另有17個(gè)在建，22個(gè)完成土地儲(chǔ)備），5000個(gè)配送站、5萬名快遞員。在北京、南京、廣州等12個(gè)城市實(shí)現(xiàn)半日送達(dá)，其它城市基本在24小時(shí)內(nèi)送達(dá)。 

2013年末，蘇寧固定資產(chǎn)、在建工程、土地使用權(quán)賬面值分別為107.5億，39.4億和52.4億，合計(jì)近200億。由于蘇寧在全國(guó)有近1500家實(shí)體店，但沒有披露上述資產(chǎn)有多少屬于門店、多少屬于物流。但可粗略估計(jì)蘇寧物流投資規(guī)模與京東不相上下。 

2?京東VS當(dāng)當(dāng)：京東成本優(yōu)勢(shì)不明顯

自給自足的物流體系讓京東獲得了絕對(duì)的控制力，并給予用戶很好的購(gòu)物體驗(yàn)，成為拓展市場(chǎng)的一塊金字招牌。但在公布招股文件之前，自建物流能否節(jié)省成本是個(gè)問號(hào)。 

當(dāng)當(dāng)在物流方便投入沒有京東多，但也有39萬平米的倉(cāng)儲(chǔ)面積。借助第三方物流，當(dāng)當(dāng)在19個(gè)城市實(shí)現(xiàn)當(dāng)時(shí)送達(dá)，在158個(gè)實(shí)現(xiàn)次日送達(dá)。 把京東履約成本（包括進(jìn)貨、驗(yàn)貨、倉(cāng)儲(chǔ)、分揀、運(yùn)輸、投遞等）占營(yíng)收的的比值與當(dāng)當(dāng)網(wǎng)一比，發(fā)現(xiàn)只有后者的一半。2013年，京東這項(xiàng)指標(biāo)為5.9%，而當(dāng)當(dāng)為11.5%?？瓷先ィ〇|的物流成本優(yōu)勢(shì)發(fā)揮得不錯(cuò)。

最近三年，京東、當(dāng)當(dāng)履約成本占營(yíng)收的比重

其實(shí)，京東自建、自營(yíng)的物流體系發(fā)揮的作用沒有看起來那么大。

2013年，京東用戶平均每人下了6.8張定單，定單金額321元，而當(dāng)當(dāng)定單金額僅為99元。也就是說，同樣花16元，送320元的貨，送貨成本占貨值5%；送99元的貨，成本就占貨值的16％以上。所以，京東客單價(jià)高（家電占比高），是其履約成本占其營(yíng)收比例小的直接原因。

總之，京東自建的物流系統(tǒng)在提高用戶體驗(yàn)方面有價(jià)值。但與當(dāng)當(dāng)、聚美優(yōu)品、唯品會(huì)等沒有投這筆巨資的電商相比，并沒有體現(xiàn)出成本上的優(yōu)勢(shì)。

3?估值：京東被高估還蘇寧被低估？

2012年，張近東表示：京東商城并非蘇寧對(duì)手。一個(gè)沒打過仗的小孩，怎么和他去打呢？2013年，張近東再次表示：說京東是小孩子絕非自負(fù)。

2014年，即將上市的京東市值將達(dá)到250億美元（1500億人民幣以上），蘇寧云商（02024）市值僅有480億。京東估值三倍于蘇寧，張近東的小孩論被當(dāng)做笑話。

但京東真的比蘇寧值錢三倍嗎？不要說中、美兩國(guó)資本市不同，就說馬云或者巴菲物要收購(gòu)，在他們眼里京東價(jià)格會(huì)是蘇寧的三倍？

可以從兩個(gè)角度進(jìn)行分析。

首先根據(jù)獲利能力估值 。兩家的年交易金額都是1000億出頭，但蘇寧毛利潤(rùn)率為15.2%，京東只有8.4%，毛利潤(rùn)相差近70億。在零售價(jià)格基本相同的情況下（由于價(jià)格戰(zhàn)），誰進(jìn)貨價(jià)低、誰的毛利潤(rùn)就高。蘇寧深耕家電零售24年，供應(yīng)鏈管理能力遠(yuǎn)勝于京東。

其次可以把蘇寧拆成五塊分別估值。第一塊是1500家門店，就算每家每天有只一百名顧客購(gòu)物，全年就是5475萬活躍用戶，比京東的4740萬還高。如果打包出售，每家門店按3000萬估算，總值已經(jīng)是450億了；第二塊是規(guī)模不次于京東的物流體系；第三塊是易購(gòu)，最后兩塊是紅孩子和PPTV。要是五塊資產(chǎn)加起來只相當(dāng)于京東的三分之一，那京東太貴了。

所以，不是蘇寧被低估，就是京東被高估了。

自建物流模式是否符合時(shí)代潮流

與蘇寧、京東不同，阿里用社會(huì)化思路解決物流問題。2013年，第三方物業(yè)公司為淘寶、天貓、聚劃算三大平臺(tái)投遞50億個(gè)包裹的投遞，日均1370萬個(gè)，從業(yè)人員接近100萬。

京東無疑要發(fā)展，現(xiàn)在有4萬物流人員、未來可能是8萬、16萬、32萬，這樣下去會(huì)把百萬大軍納入上市公司嗎？

百貨公司服務(wù)差、價(jià)格高、數(shù)量少，于是出現(xiàn)蘇寧、國(guó)美、大中。蘇寧走實(shí)體店的路子，發(fā)展了20多年銷售額1050億出頭，市值460億。   

電商興起之初，社會(huì)提供不了可靠物流配送服務(wù)，所以京東投資建設(shè)、全程管理的流體體系能給用戶更好的購(gòu)物體驗(yàn)。京東雖是電商，但對(duì)物流體系的思考卻是傳統(tǒng)的。沿著這條路，京東不到10年GMV達(dá)到1040億，市值1500億。 

阿里也是電商，但物流按社會(huì)化思路解決，發(fā)展了15年GMV達(dá)到1.5萬億，市值1.3萬億。

電商的騰飛，強(qiáng)力帶動(dòng)物業(yè)流發(fā)展，它們會(huì)爭(zhēng)搶著與電商巨頭合作，比服務(wù)、拼價(jià)格，阿里們可以坐收漁利，用戶獲得的服務(wù)和體驗(yàn)必將日益改善。 

招股文件顯示，未來3年京東將向物流體系投入至少10億美金。但美金變成物流基地需要時(shí)間，錢花光了還得再去融。自建物流的發(fā)展速度、資金需求成為增長(zhǎng)的瓶頸，京東與阿里的差距會(huì)進(jìn)一步拉大而不是縮小。